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Due trader chiudono l’anno a +30%. Il primo è salito in modo abbastanza lineare e non ha mai restituito più dell’8% da un massimo. Il secondo aveva raddoppiato il conto entro l’estate, poi ne ha ridato indietro quasi tutto in un autunno brutale, prima che un rally di fine anno salvasse il numero. Sulla carta hanno pareggiato. Nella realtà uno dei due è molto più affidabile a cui dare più capitale, e la singola percentuale di "rendimento" non ti dice quale. È il lavoro di un indice di rendimento corretto per il rischio, e i tre che incontri ovunque sono Sharpe, Sortino e Calmar.
Non sono tre nomi per la stessa cosa. Ognuno divide il tuo rendimento per una definizione diversa di rischio, quindi ognuno può incoronare un vincitore diverso a partire dallo stesso identico track record. Capire quale rischio punisce ciascuno è ciò che ti permette di leggere i tuoi numeri senza prenderti in giro.
In breve: lo Sharpe divide il rendimento per la volatilità totale, quindi penalizza allo stesso modo le oscillazioni buone e cattive. Il Sortino divide solo per la volatilità al ribasso, quindi è più equo con gli stili asimmetrici. Il Calmar divide il rendimento annuo per il massimo drawdown, quindi si concentra sulla buca più profonda. Sullo stesso track record possono premiare strategie diverse: la mossa onesta è leggerli tutti e tre insieme.
Lo Sharpe ratio è il più vecchio e citato dei tre. Prende il tuo rendimento medio sopra una soglia priva di rischio e lo divide per la deviazione standard di tutti i tuoi rendimenti. La formula è semplicemente (R meno Rf) diviso sigma, dove sigma è la volatilità totale.
L’inghippo è nascosto in quella parola "totale". La deviazione standard considera una giornata a +6% e una a −6% ugualmente colpevoli, perché entrambe sono scostamenti dalla media. Così una strategia che ogni tanto mette a segno una settimana enormemente positiva viene penalizzata: la sua volatilità sale, il suo Sharpe scende. Per un fondo long only che vuole una crescita liscia e noiosa va benissimo. Per un trader che taglia corto le perdite di proposito e lascia correre i profitti, sottostima in silenzio la bravura. Questa asimmetria è esattamente ciò che il prossimo indice è nato per correggere.
Il Sortino ratio mantiene la stessa forma ma cambia il denominatore. Al posto della volatilità totale usa la deviazione al ribasso: la volatilità dei soli rendimenti finiti sotto il tuo target (di solito 0%). Le giornate positive, per quanto selvagge, vengono semplicemente ignorate. Il ragionamento è intuitivo una volta che lo senti, dato che nessun trader ha mai perso il sonno per una giornata andata troppo bene. Poiché smette di punire il rialzo, il Sortino legge gli stili asimmetrici, di trend following e di breakout molto più equamente dello Sharpe. Svolgiamo l’aritmetica, compreso l’errore che fanno quasi tutti, nella guida su come calcolare il Sortino ratio.
Ciò che il Sortino ancora non cattura è la forma del dolore: dieci piccole perdite e una catastrofica possono produrre una deviazione al ribasso simile, eppure non sono lo stesso rischio. Per quello serve la terza lente.
Il Calmar ratio butta via del tutto la volatilità e pone una domanda più brutale: quanto rendimento annuo hai guadagnato per la peggiore batosta presa lungo il percorso? Divide il tasso di crescita annuo composto per il massimo drawdown, la caduta più profonda da picco a minimo nel periodo (classicamente misurata su 36 mesi). Un Calmar di 2 significa che hai fatto il doppio del tuo peggior drawdown in rendimento annuo.
È l’indice che si preoccupa dell’unico numero che davvero stronca le carriere e fa fallire le challenge: la buca più profonda. Due strategie possono avere un Sortino identico e avere comunque Calmar molto diversi se una ha preso il suo ribasso in un singolo strapiombo e l’altra in una pioggerella costante. Dove Sharpe e Sortino descrivono la trama dei tuoi rendimenti, il Calmar descrive il momento peggiore che hai dovuto sopravvivere.
| Indice | Divide per | Cosa punisce | Ideale per |
|---|---|---|---|
| Sharpe | Volatilità totale | Ogni oscillazione, su e giù | Portafogli diversificati, crescita liscia |
| Sortino | Deviazione al ribasso | Solo le perdite sotto il target | Stili asimmetrici, trend e breakout |
| Calmar | Massimo drawdown | La buca più profonda | Leva, prop firm, tolleranza al crollo bassa |
Una tabella li fa sembrare ordinati. La parte interessante è cosa succede sui dati reali, dove si contraddicono apertamente. Immagina due strategie misurate sullo stesso periodo. La Strategia A è un trend follower: irregolare e a scatti in salita, con diverse cavalcate vincenti esplosive, ma taglia in fretta i perdenti quindi il suo drawdown peggiore resta poco profondo. La Strategia B è un sistema di mean reversion: liscio e regolare quasi sempre, il che abbellisce la sua volatilità quotidiana, tranne per un crollo profondo quando un trade le è andato contro per una settimana.
Stesso periodo, stesse due strategie. Lo Sharpe premia B; Sortino e Calmar premiano A.
La Strategia B vince sullo Sharpe perché le sue giornate lisce abbassano la volatilità totale. La Strategia A vince su Sortino e Calmar perché controlla le perdite e il suo drawdown peggiore resta poco profondo. Nota cosa è appena successo: la Strategia B sembrava più sicura secondo la metrica più famosa della finanza, ed era quella più pericolosa da caricare di size. La lezione non è che un indice è giusto e gli altri sbagliati. È che ognuno risponde a una domanda diversa, quindi la vera abilità è sapere quale domanda conta per la tua situazione.
Se gestisci un portafoglio bilanciato e diversificato e vuoi semplicemente sapere se i tuoi rendimenti giustificano gli scossoni, lo Sharpe è un ottimo numero singolo, ed è quello che la maggior parte degli esterni ti chiederà. Se il tuo stile è asimmetrico, lasci correre i profitti, fai trading di breakout o momentum, allora lo Sharpe ti mentirà e il Sortino è il voto di cui fidarti. E se il tuo nemico numero uno è la buca profonda, perché sei a leva, perché fai trading per una prop firm, o perché un drawdown del 40% significa che smetti di fare trading, allora il Calmar è l’indice che parla la tua lingua, e si legge meglio accanto alla forma della tua equity curve.
I trader prop firm sono il caso più chiaro. Una challenge finanziata non ti boccia per la volatilità; ti boccia nel momento in cui il drawdown supera una linea fissa. Una strategia con uno Sharpe scintillante ma l’abitudine ai crolli profondi è strutturalmente inadatta a passare, mentre una strategia più modesta con un Calmar alto la supera senza problemi. Ecco perché "massimizza lo Sharpe" è un cattivo consiglio per una challenge e "rispetta il drawdown" è un buon consiglio. La mossa onesta è leggere tutti e tre insieme: bastano pochi secondi a colpo d’occhio e ognuno copre il punto cieco degli altri.
Puoi calcolarli a mano una volta per capirli, e dovresti farlo. Rifarlo dopo ogni sessione è il tipo di lavoro meccanico che in silenzio smette di accadere. AlgoTech si collega al tuo conto MetaTrader 4, MetaTrader 5 o cTrader in sola lettura (credenziali cifrate, nessun ordine, nessun movimento di fondi) e ricalcola Sharpe e Sortino a ogni trade importato, entrambi annualizzati, insieme al max drawdown e a un recovery factor che copre lo stesso terreno rendimento contro crollo peggiore che misura il Calmar. Ogni conto vive in un ambiente separato con il suo storico, così ogni indice si legge sul campione giusto.
Domande comuni su Sharpe, Sortino e Calmar.
Sharpe, Sortino e Calmar non competono per il titolo di indice migliore: rispondono a domande diverse sul rischio. Lo Sharpe chiede se i rendimenti giustificano gli scossoni, il Sortino se le discese sono controllate, il Calmar quanto è stata profonda la peggiore. Leggerli tutti e tre è ciò che ti impedisce di caricare di size la strategia sbagliata.
Questo articolo ha finalità informative e non costituisce consulenza finanziaria. Gli esempi numerici sono illustrativi. Algotech Srl non è un intermediario finanziario.